Apple bajo la lupa de Graham

Os dejo el análisis de Apple bajo la perspectiva Graham, publicado en la Comunidad Financiera Rankia el pasado día 19 de Mayo.

1.-Tamaño adecuado de la empresa

La idea es excluir pequeñas empresas que pueden quedar sometidas a más vicisitudes que la media sobre todo en el terreno industrial”.

Apple facturó 170.910 Mn el pasado ejercicio fiscal (Septiembre 2.013) y tiene en la actualidad una capitalización superior a los 500 Mil Mn , la mayor empresa mundial por capitalización bursátil.

 

Sobresaliente: 10

2.- Un estado financiero suficientemente sólido

El activo circulante debería ser por lo menos el doble que el pasivo circulante, lo que se denomina ratio circulante dos a uno. Además la deuda a largo plazo no debería ser mayor que el activo circulante neto o capital de explotación”

Apple tiene 70.541 Mn en Activos Corrientes por 43.208 Mn en Pasivos Corrientes por lo que el ratio se sitúa en 1,63x. La deuda total a largo plazo es 62.602 Mn, mientras que el capital de explotación asciende a 27.333 Mn.

A simple vista pudiera parecer que Apple, no cumple esta segunda condición, pero realmente estos números quedan completamente distorsionados si ponemos encima del tapete los casi 110 Mil Millones que tiene en su balance como inversiones a largo plazo. Si todo este cash estuviera invertido a corto plazo tendría un activo corriente de 180 Mil Millones y el ratio pasaría a ser de 4,16X. Su capital de explotación sería más de 2 veces el total de la deuda a largo plazo. En realidad es díficl encontrar una empresa más saneda y con un balance tan fuerte como el de Apple.

Sobresaliente: 10

3.- Estabilidad del beneficio

Haber obtenido un cierto beneficio atribuible al capital ordinario en cada uno de los diez últimos ejercicios”.

Apple muestra un historial muy bueno de beneficios en la última década, pasando de un BPA de $ 0’36 en el 2.004 a $40’03 en el 2.013. Crecimiento espectacular y ningún año con pérdidas. Por por poner algún “pero” decir que en el ejercicio 2.012 tocaron techo sus beneficios contables con un BPA de 44’15. Para mí el crecimiento compensa con creces el descenso del último año, pero lo quitaré “un puntito” por aquello de reflejar de algún modo ese estancamiento en los beneficios.

Sobresaliente: 9

4.- Historial de dividendos

Haber llevado a cabo pagos de dividendos de manera ininterrumpida por lo menos durante los 20 últimos ejercicios”

Tan solo ha repartido dividendos imputables en los ejercicios 2.013 y 2.013.

Deficiente: 2

5.- Crecimiento del beneficio

Haber conseguido un incremento mínimo de un tercio, por lo menos, en el beneficio por acción durante los últimos 10 años, empleando para el cálculo las medias a tres años del principio y del final del período sometido a análisis.”

Si tomamos la media de beneficios 2013-2012-2011 nos da un resultado de bpa de 37’19, mientras que si tomamos la media (2006-2005-2004) bpa se sitúa en 1’40. Crecimiento espectacular

Sobresaliente : 10

6.- PER moderado

La cotización actual no debería ser un múltiplo de más de 15 veces el beneficio medio correspondiente a los tres últimos ejercicios”

Si como hemos dicho el beneficio medio de los tres últimos ejercicios asciende a 37,19 el PER tomando la cotización actual ($606) se sitúa en 16’29x por lo que se encuentra por encima del filtro que nos ofrece Graham. No obstante si ponemos encima del tapete la cantidad de cash que tiene invertido la empresa, estos números quedan desvirtuados. Si descontados del precio actual 118 dólares de exceso de caja (las inversiones a largo plazo), el múltiplo a que están cotizando las acciones es de 13’12x. Y si tenemos en cuenta el beneficio medio tomando como último año el beneficio esperado en este ejercicio que finaliza el Septiembre el ratio es todavía menor, aproximadamente un 11’79x, ratio este último que considero el más fiable de todos.

Sobresaliente: 9

7.- Ratio moderado de precio a activos

El precio actual no debería ser un múltiplo de más de 1,5 veces el valor contable que se haya declarado en la última memoria. No obstante, un multiplicador del beneficio inferior a 15 podría justificar que se aplicase un multiplicador proporcionalmente mayor al activo”

Valor contable de 4’6x según el último balance de Marzo 2.014. A pesar de que Graham recomienda no exceder de 1’5x, han pasado muchos años desde que se escribió su libro, y actualmente este múltiplo pienso que se encuentra desfado. Quizá un multiplo de 2’5x podría se más ajustado a la realidad actual. Ahora bien, si tenemos en cuenta el múltiplicador de 11’79x, lo dejo en un insuficiente.

 Insuficiente: 4’5

Nota Media:  7’7(Notable)

Empresa de primera clase para el “Inversor Conservador” de Graham. Sus puntos fuertes son el tamaño, su balance y el crecimiento experimentado. Los débiles sus dividendos y el precio en relación a sus activos.

Apple representa el 10% de mi cartera y tengo compradas las acciones a $531

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