El Value Investing es una disciplina de inversión basada en la creencia de que las acciones de una empresa tienen un valor intrínseco que puede ser calculado tras un cuidadoso análisis.
Las oportunidades de inversión más rentables surgen cuando el precio de mercado de las acciones se desvían significativamente de su valor intrínseco. La tarea esencial de un inversor en valor es determinar el valor intrínseco con la suficiente precisión para tomar ventaja de la distorsión que se produce en los mercados entre precio y valor. Dicho de un modo más plano, comprar barato, y solo cuando el descuento sobre el que podemos adquirir las acciones es amplio,“significativo”. Continuar leyendo «Gestión del Patrimonio Familiar desde la óptica del Value Investing»→
Una de las estrategias de Graham para comprar acciones era buscar aquellas que estaban cotizando por debajo de lo que denominaba «Net Current Asset Value – NCAV«. Para su cálculo Graham utilizaba únicamente los activos que aparecen en el circulante del balance como la liquidez, las cuentas a cobrar, el inventario, etc y restaba la deuda total de la empresa, tanto a corto como a largo plazo. El valor obtenido lo dividía entre el número de acciones existentes y obtenía el NCAV por acción.
Si la acción cotizaba en el mercado por debajo del NCAV, con el suficiente margen de seguridad (1/3), era una acción candidata a formar parte de la cartera de Graham.
Una de las empresas que tengo en cartera que cumple este requisito es Trans Wolrd Entertainment Corporation (TWMC)
La acción cotiza en estos momentos a $ 3,37 y están en circulación 32 millones de acciones. Las principales magnitudes de su balance son (en Millones):
Liquidez= 79 Mn
Activos Corrientes = 248
Total Deudas = 110
Equity = 164
Vamos pues a realizar unos sencillos cálculos para obtener el NCAV:
Como el precio al que se está negociando la acción es 3,37, está cotizando con un margen de seguridad del 21%. No llega al mínimo exigido del descuento del 33% (encontrar hoy en día acciones cotizando un 33% por debajo de su NCAV es muy complicado, pues el mercado alcista en EEUU ha provocado que queden muy pocas).
Con una capitalización bursátil de $ 107 Mn el mercado no está valorando ni el exceso de su activo corriente sobre las deudas totales, así que tanto sus Activos Fijos (17 Mn $ valor contable neto) como su negocio con una facturación (2014 e.) de $ 371 Mn, el mercado los está valorando en NADA, en $ 0, o mejor dicho, está realizando una valoración negativa del negocio, a pesar de que ha generado beneficios en los últimos años.
Antes de invertir en este tipo de acciones me fijo en que el equipo de directivos tenga una participación significativa en la empresa, puesto que de lo contrario, y como no somos inversores «activistas» ni «liquidadores», y no tenemos la posibilidad de influir en la dirección de la empresa, nos podemos encontrar con dicho equipo sentado cómodamente en sus sillones y cobrando un buen salario, chupando con el paso del tiempo de la caja hasta dejarla seca. De esta forma si los «insiders» tienen una participación elevada, se preocuparán por no estar quemando su propio dinero. En este caso la participación de los insiders es muy elevada y asciende al 49%.
En el primero de los post que dediqué al Enterprise Value, realicé una aproximación a su concepto e introduje una fórmula abreviada para su cálculo. Vamos a ver ahora la fórmula completa que utilizo y comentaré cada una de las partidas. Pero antes, veamos un ejemplo real de uso del enterprise value por el Capital Riesgo:
Amadeus salta al parqué y rompe con dos años de sequía de grandes OPV
24/03/2010
Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo
Fuentes del mercado señalan que la empresa maneja unos múltiplos para las compañías comparables de entre nueve y diez veces el ebitda (beneficio bruto de explotación), que en 2009 ascendió a 894 millones de euros. Con este múltiplo, el valor de la empresa (enterprise value) ascendería a 8.900 millones de euros. Restando la deuda (3.288 millones de euros al cierre del año pasado), el valor de las acciones se situaría en 5.612 millones.
